Токены DAO являлись ценными бумагам – SEC наконец-то обозначила свою позицию по ICO

Вчера вечером Комиссия по ценным бумагам и рынкам США (U.S. Securities and Exchange Commission, далее – Комиссия) опубликовала отчет по результатам своего расследования одного из наиболее громких проектов в мире криптовалют – The DAO. Комиссия пришла к выводу, что токены DAO являлись ценными бумагами в соответствии с законодательством США, а потому их выпуск и продажа на территории США должны были сопровождаться регистрацией. В отчете также подчеркнуто, что лица, организующие деятельность по обмену таких токенов (читай биржи), подлежат обязательной регистрации. Комиссия, однако, воздержалась от каких-либо действий в отношении разработчиков The DAO.

Отчет представляет собой первую официальную позицию крупнейшего регулятора в мире по вопросам, которые обсуждаются в индустрии уже не первый год. Если коротко, то все токены – суть разные. Нужно смотреть на экономическую сущность. Если у токена сущность ценной бумаги, то предлагать и продавать его на территории США запрещено. Более того, биржи, желающие работать с такими токенами, в обязательном порядке должны иметь лицензию. Рынок ICO это вряд ли уничтожит, но пыл охладит.

Что такое The DAO?

Комиссия подробно изучила и изложила историю The DAO (Decentralized Autonomous Organization). Напомним, что The DAO – это проект на блокчейне Ethereum, который был призван стать аналогом венчурного фонда. Предполагалось, что инвесторы The DAO (держатели токенов DAO, получившие их в обмен на ETH) имели бы возможность голосовать за проекты и получать прибыль (подробно). В итоге светлая идея демократизации венчурных инвестиций не реализовалась: в коде был недостаток, который позволил хакеру увести более 3,6 млн. ETH (около $720 млн. по сегодняшнему курсу).

Что решила Комиссия?

Подробно изложив историю The DAO и положения американского законодательство о ценных бумагах, Комиссия решила, что токены DAO имели признаки ценных бумаг. Для этого Комиссия использовала определение «инвестиционного контракта» из известного дела SEC v. W.J. Howey Co., которое Верховный суд США рассматривал еще в 1946 году. В соответствии с этим делом инвестиционным контрактом (читай ценной бумагой) является «инвестиция денег в общее дело в расчете на получение прибыли от предпринимательских или управленческих усилий других лиц» (авторский перевод).

Проверив признаки токенов DAO Комиссия пришла к следующим выводам:

  1. Инвестиции не обязательно должны быть в форме денежных средств. Вклад в криптовалютах отвечает критерию.
  2. Инвесторы The DAO ожидали получить прибыль, а разработчики проекта неоднократно упоминали, что извлечение прибыли является одной из главных целей проекта.
  3. Прибыль инвесторов The DAO создавалась усилиями третьих лиц. Этому критерию Комиссии пришлось уделить больше всего внимания. Действительно, ведь если инвесторы сами должны голосовать за распоряжение средствами организации, можно утверждать, что они получают прибыль именно от своих собственных действий. С таким подходом Комиссия не согласилась по двум причинам. Во-первых, усилия команды разработчиков умного контракта The DAO играли решающую роль для успеха организации. Во-вторых, права инвесторов по распоряжению голосами были ограничены.

В завершении отчета Комиссия напомнила, что эмитентом ценных бумаг по законодательству США может быть в том числе организация без образования юридического лица (unincorporated entity). По ее мнению, The DAO как раз являлась таким эмитентом.

Что это означает для рынка ICO?

Если вы сделали токен, который обладает признаками ценной бумаги, то американский рынок для вас открыт только через регистрацию выпуска ценных бумаг. Например, недавно вышедший токен проекта Starta, где инвесторам обещан обратный выкуп по рыночной цене, скорее всего, признаками ценной бумаги обладает.

Американская юрисдикция традиционно задает правила игры. Скорее всего, позиция регуляторов других развитых стран будет аналогичной. В том числе Сингапура и Швейцарии.

Не стоит ожидать, что «токены – ценные бумаги» перестанут выпускаться. Спрос на этом рынке сейчас превышает предложение, а потому новые проекты будут появляться.

Останется актуальным вопрос о квалификации токенов, которые имеют некую самостоятельную пользу (utility tokens). Вероятно, таким токенам наоборот будет легче попасть на рынок США.

Индустрия будет двигаться в направление стандартизации. Например, проект CoinList (от создателей AngelList) уже ведет разработку и обещает вот-вот представить стандартную документацию для выпуска токенов – Simple Agreement for Future Tokens по аналогии со стандартной документацией для стартапов в Y Combinator.

контакное лицо